Peligro en los bonos
El mercado descuenta unos tipos de interés más altos, por más tiempo. Esto es negativo para Bitcoin. ¿O no?...
Introducción
Antes de pasar a hablar del tema de hoy, quería comentar que esta newsletter va a cambiar de nombre. La llamé “Market Update” porque quería tratar temas de actualidad y analizar la situación del mercado. Sin embargo, me he dado cuenta de que hay semanas en las que el mercado no tiene novedades interesantes y de que me gustaría tratar otros temas quizás más “pedagógicos”. Por ello, que sepáis que para la semana que viene esta newsletter cambiará de nombre. Aún no he decidido cuál será, tendréis que esperar al lunes que viene para saberlo.
Sin más dilación, vamos con el tema de hoy.
El mercado de bonos
Lo que vamos a tratar hoy es muy poco “cryptobro” o “cypherpunk”, pero es un factor clave que determina, en gran medida, la dirección de los precios del mercado de activos digitales.
Estoy hablando del mercado de bonos, que para el que no lo sepa, se trata del mercado donde se compran y venden los bonos y letras del tesoro de los distintos países. Estas letras y bonos son instrumentos de deuda de estados con los que consiguen financiación. Sin duda, el mercado de bonos más importante del mundo es el de Estados Unidos, estimado en $51 trillones.
Pero, ¿por qué estan importante este mercado? Por dos principales razones:
Implicación en los flujos de capital
Implicación en las valoraciones de los activos.
Vamos a explicar ambas:
Flujos de Capital
El inversor siempre va a buscar la mayor rentabilidad ajustada al riesgo de la inversión. Esto significa que eligirán el activo que más balance riesgo/recompensa les de.
Si el mercado de bonos está dando un 1%-2% anual a 10 años, aunque el riesgo sea muy bajo, es probable que la rentabilidad no les compense y muevan su capital a mercados con mayor riesgo pero donde puedan sacar una mayor rentabilidad. Estos mercados de mayor riesgo suelen ser los de renta variable y, en los últimos años, el mercado de criptoactivos. Como todo precio está determinado por los flujos de efectivo que pasan por él, si hay un flujo de capital entrante mayor, los precios tenderán a subir.
¿Que ocurre cuando los rendimientos de la renta fija (bonos), sube? Pues ocurre el efecto contrario. Si una letra del tesoro a 2 años me está dando un 5% anual de forma prácticamente segura, ¿para qué voy a arriesgar mi capital en otros mercados? Esto provoca una fuga de efectivo de los mercados de riesgo, haciendo que los precios caigan bruscamente.
Implicación de las valoraciones
100€ dentro de 5 años valen menos que 100€ ahora. A parte de por la obvia inflación, porque en economía y finanzas siempre se le da un mayor valor al capital presente que al capital futuro. El restarle valor al capital futuro se le llama “descontarlo”.
El acto de descontar un flujo de efectivo no es más que dividirlo por un valor porcentual fijado, pongamos, un 2%. Si descontamos 100€ que recibiremos en 1 año, con una tasa de descuento del 2%, tendremos que en un año esos 100€ valdrán 98€.
100€/1.02=98€
Si en lugar de recibir sólo 100€ el año que viene, tenemos que también nos dan 100€ dentro de dos años, debemos de descontar esos 100€ pero elevando el denominador al cuadrado. Si es en tres años, al cubo, y así sucesivamente:
(100€/1.02) + (100€/ 1.02^2) = 194€
En este caso, el valor de los 100€ recibimos dentro de dos años serán de 96€. Como vemos, cuánto más tarde recibamos el dinero, menos valdrá.
Ahora bien, yo he puesto un 2% de factor de descuento pero, ¿qué se suele usar normalmente? La respuesta es: la tasa de interés libre de riesgo. Esta tasa de interés es el rendimiento que recibiríamos comprando un activo sin riesgo, ¿y cuál es el activo sin riesgo? Correcto, las letras del tesoro de corta duración como las de 1 año de vencimiento.
Si los rendimientos de los bonos suben, como se usan de tasa de descuento para valorar el resto de activos, estas valoraciones caerán. Si bajan los rendimientos, los flujos de caja futuros valdrán más y por tanto sus valoraciones presentes, impulsando al alza sus precios.
La curva de tipos
Los rendimientos de los bonos son fijados por oferta y demanda mediante las subastas de deuda del gobiernos de los Estados Unidos. No obstante, dependiendo de la duración del bono que se esté subastando, hay unas fuerzas que tienen más peso que otras.
El gobierno de los Estados Unidos (y el resto de gobiernos), emite bonos con distinas duraciones que van desde el mes, hasta los 30 años. El rendimiento de cada uno de los bonos se suele pintar en una línea que se llama la “Yield Curve”. Esta curva es muy importante para los mercados porque desvela mucha información sobre las espectativas que hay.
En una situación de mercado alcista y crecimiento económico, lo normal es que la curva de tipos tenga la siguiente forma:
El tipo de interés que pagan los bonos aumenta a medida que aumenta su fecha de madurez. Esto es así porque los bonos con mayor duración se entienden “más riesgosos” por la incertidumbre que existe sobre lo que pueda ocurrir de aquí a 30 años. Por ello, esta incertidumbre se compensa con un rendimiento mayor.
Sin embargo, esto no siempre es así, y nos podemos encontrar con situaciones en las que la curva esté “invertida”. Es decir, que los rendimientos de los bonos a corto plazo son mayores que los rendimientos a largo plazo. Tendría esta forma:
¿Por qué ocurre esto? Ocurre porque las letras del tesoro de menor duración están fuertemente influenciadas por el tipo de interés fijado por la FED. Y a medida que va aumentando la duración, más cuentan las expectativa del mercado sobre la situación económica futura.
Una curva de tipos invertida históricamente ha servido como signo adelantado de recesión. ¿Por qué? Porque los inversores descuentan una peor situacion económica en el futuro, lo que obligaría a la FED a reducir tipos para incentivar la economía, de ahí los menores rendimientos.
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¿Dónde está el peligro?
Las curvas de tipos pueden tener distinta inclinación dependiendo de la diferencia entre rendimientos presentes y futuros. Estos cambios de inclinación en la curva de tipos nos indican los cambios en las expectativas del mercado.
Si la parte final de la curva aumenta, significa que los inversores esperan unos tipos de interés más altos, durante más tiempo, algo negativo para el mercado. Y eso es lo que está ocurriendo ahora, fijaros en la siguiente imagen:
En ella podemos ver la curva de tipos ahora, hace 1 mes y hace 6 meses. Como podemos observar en las dos primeras, la parte final de la curva está subiendo, lo que significa que los inversores esperan que los tipos de interés se vayan a mantener más altos por más tiempo.
Esto es una señal negativa por las razones que hemos comentado anteriormente (flujos de capital y descuentos), pero también por otra más: se está descontando que la inflación sea más sticky de lo que parecía. Por ello, aunque la decisión de la FED haya sido “positiva” en el sentido de que no han continuado con la subida, el mercado ha caído bruscamente. Las expectativas mandan.
¿Qué significa esto para Bitcoin?
Aunque $BTC no haya sufrido tanto como lo ha hecho la renta variable estadounidense, sí que ha borrado las ganancias que marcó a principios de semana.
Personalmente tengo sentimientos encontrados con esta situación, ya que, por un lado, es cierto que Bitcoin guarda una fuerte correlación con el mercado de renta variable. Pero por otro lado una parte de mi quiere pensar que un entorno inflacionario mayor de lo esperado puede atraer capital a la crypto reina, buscando un refugio de valor.
Quizás estoy siendo demasiado iluso y nos veamos arrastrados por el mercado de acciones, pero a mi me gusta creer. Cuando la caída de Syllicon Valley Bank la mayoría del mercado entró en pánico y llamaba a nuevos mínimos, pero yo no, yo vi la luz que tanto tiempo llevaba esperando. El sistema bancario se desmorona por los fallos estructurales del sistema, ¿qué mejor escenario para un activo independiente y descentralizado como Bitcoin? En un par de días recuperamos toda la caída y nos dirigimos a los $30k.
Quiero soñar con que, en un escenario con inflación alta y persistente, con niveles de deuda por las nubes y unos tipos que hacen insostenible el pago de los intereses, las personas empezarán a darse cuenta del valor de Bitcoin y empezarán a usarlo para lo que es: un hedge frente al sistema financiero tradicional y una reserva de valor.
Estoy aprendiendo mucho , gracias!!!!!!